在Wind資訊日前出爐的主動股票型基金近三年業績TOP20排行榜上，明星基金經理姚志鵬管理的嘉實新能源新材料、嘉實環保低碳、嘉實智能汽車均榜上有名，近三年回報率依次分別為：253%、231%、224%（統計區間為：2018-07-01至2021-06-30）。姚志鵬也是唯一一位有三只產品上榜的基金經理。

近日，嘉實基金成長風格投資總監姚志鵬做客嘉實財富，為投資者奉上了一場精彩演講，讓我們從中一窺這位實力派先鋒戰將的掘金“密碼”：

嘉賓簡介：姚志鵬先生，嘉實基金成長風格投資總監，10年證券從業經驗。北京大學理學學士,清華-MIT國際工商管理碩士,具備實業和資本市場的雙重經驗，現任嘉實基金成長風格投資總監。2011年加入嘉實基金管理有限公司,曾任股票研究部研究員;2016年4月底擔任嘉實智能汽車基金基金經理；2016年2月-2020年7月任嘉實新收益基金基金經理；2017年3月起任嘉實新能源新材料基金基金經理；2018年3月起任嘉實環保低碳基金基金經理；2020年7月起任嘉實產業先鋒基金經理。

投資能“躺贏”嗎？ 

投資中，選好賽道就能“躺贏”嗎？我認為不能。所謂“好賽道”，大多只是階段性的，比如2007年后的幾年，一大批鋁業公司股價從6、7塊左右長到100多塊錢，2015年后的幾年，一大批互聯網公司的股價也節節升高。但到今天再去看這些公司，很多公司的股價也已經“回到解放前”，比如很多互聯網公司的股價已經回到了2013年、2014年的水平。事實證明，當時股價飆升的這些公司，其實并不是優秀的公司，所以才會在行業泡沫破碎后被“打回原點”。

因此，我認為投資不能賺行業景氣度超預期的錢，這里面運氣成分偏多，你怎么能夠比別人更好判斷行業的增速呢？況且，行業的景氣度本身波動就很大，有時候高景氣一段時間后，又會低迷一段。投資更重要的是：要有價值發現的能力——識別出那些更有價值的公司，通過長期持有而爭取獲得更多投資收益。

在研究一家公司的時候，我更注重對其管理層的考察，通過找到更能把握住行業機會的那個“人”，才有希望真正分享到行業發展的“紅利”。未來，各個行業都或將呈現出頭部化趨勢，對一只股票來說，擁有優秀的公司管理層，是很重要的安全邊際。對投資者來說，從行業內眾多公司管理者中識別出優秀的企業家，就有可能賺到價值發現的錢，否則賺的只是行業增長的錢。

什么樣的管理層才可謂之“優秀”？我會著重考量管理者對公司的未來規劃。我不僅會實地傾聽管理者的親自講述，也會在日后持續關注他對規劃的落實情況和整個團隊的執行力到底如何。如果規劃很好，但是一年、兩年內都完全沒有做到，這樣的公司也是不行的。

除此之外，價格也是決定投資與否的一大準則。買入價格和遠期動態估值是決定長期回報的重要因素。即使是在核心賽道上進行投資，也不能不關注投資標的的價格。

下半年市場會怎么走？

我認為，下半年市場會產生一定程度的分歧。可以確定的是，下半年經濟還會進一步復蘇，但復蘇的空間可能不會太大。關于下半年市場的分歧點是：經濟復蘇是否會見頂？如果經濟階段性走弱，是否會帶動企業盈利走入下行通道？

同時，下半年市場可能蘊藏一定的流動性風險。今年年初時，我就一直建議投資者對港股市場保持中性態度，建議可以追求阿爾達收益，但不要追求貝塔收益（編者注：通常來說，市場上漲帶來的收益叫做貝塔收益；而基金經理發揮主觀能動性，通過資產配置、選股、擇時、倉位控制等操作帶來的收益，即高于貝塔收益的那部分收益，叫阿爾法收益，也就是常說的超額收益）。

根據我們的預測，海外市場下半年大概率會在收緊流動性上做出努力，而市場一旦感知到未來流動性具有收緊可能，估值體系也很可能會因此受到影響，這樣的連鎖反應也或將傳導至A股。如果全球市場的流動性趨緊導致A股承壓，投資者就很難從估值的增長上賺到錢。

當然，我們也不認為A股市場會出現系統性的熊市，A股整體估值的割裂有望在下半年放緩，因為當邊際影響因子不夠充分的時候，市場往往會趨于走向平衡和牛、熊輪轉——過去幾年被認為走入結構性牛市的投資品種，可能會步入結構性熊市，而過去被認為走入結構性熊市的投資品種，可能會步入結構性牛市。總體而言，下半年市場走向結構性的再平衡大概率不可避免，建議投資者回避那些基本面沒有邊際改善、景氣度不能繼續上行、企業估值又偏高的資產，這些資產可能是下半年估值回調的主力。

如何看待新能源領域內的細分行業投資機會？

新能源領域內的細分行業有很多，我一直認為，光靠政府補貼的東西很難做大，有很強的外部依賴性，會受到社會財政預算的約束，這會導致行業發展具有較高的不確定性。真正能長成參天大樹的行業，往往是靠自己內生成長起來的。

太陽能的本質是代替傳統能源，這是一個隱含巨大空間的市場。從替換空間來看，全球可再生能源對傳統能源的替代大概還有15到20倍的空間，空間還是比較大的，未來應該是慢慢實現的過程，但像太陽能這樣短期內行業景氣度有些壓力的行業，建議投資者抱持謹慎態度，因為后面有可能會迎來價格的調整。

類似新能源汽車這樣行業景氣度特別超預期的行業要特別關注，因為市場對新能源汽車的景氣度判斷有可能并不準確。在我看來，判斷新能源行業增速不能簡單靠算法來計算，而要結合傳播學規律和歷史經驗曲線一起來看，這個行業的未來增速可能會比市場預測的還要快。

過去，電動汽車的發展都是圍繞技術路徑，日本人做深混，歐洲人做插電混合，路線不統一。但最近我們看到，推動電動車發展的并不是環保或者油耗，而是汽車的智能化，我認為這是汽車未來發展的必然之路。

新能源汽車的核心是智能，在我看來，消費者購買新能源汽車大概率不是為了提速，而是為了開起來更省心、更舒適，所以汽車的智能化就非常重要。實際上，汽車智能化的核心是電動化和電子化——

電動化解決了汽車的控制問題，電動汽車架構更加簡單、成本更低但安全性更高，因為其剎車時的反饋時間更短，更便于自動駕駛，而燃油車在轉向自動駕駛的過程中可能需要付出更多成本。

電子化則解決的是車內人的感知問題。當車主在路上駕駛或乘客在車上看視頻、聽廣播時，汽車會化為一個巨大的、移動的電子設備，它要收集數據，還要對數據進行分析。

這場由消費端驅動的智能化浪潮，有希望迎來螺旋式上升的發展，并演變成為一個大級別的趨勢。越往后，智能化就會變得越重要，包括人工智能、智能駕駛、會有更多新技術、新趨勢衍生出來。我們預測，到三五年之后，細分的商業模式和產業格局會變得更加重要。

所以，投資者在尋找新能源領域內的細分行業機會時，不需要聽很多炫酷的故事，只需要堅守新能源汽車的核心驅動力——電子化和電動化。這兩個過程中所涉及到的核心環節，大概率就是未來3-5年的更好賽道，涉及到的核心部件龍頭公司，大概率就是未來能夠創造價值的公司。

如何找到潛在的投資機會？

在我和團隊看來，投資是一門“概率”的藝術。一只股票背后的影響因子是很豐富的，很少有人能把影響股價走勢的所有影響因子都研究透徹，所以我們才會組建一個投研團隊，每個人選擇幾個重要的、自己擅長的影響因子去研究，團隊不同成員會對不同的細分行業領域的產業趨勢和個股進行深度研究。

大家都說投資是認知的變現，而人的認知確實是有限的，市場瞬息萬變，即使是基金經理也很難知道什么行業未來一定能爆發，什么行業未來一定會走下坡路，所以持續學習也是很重要的。

我們預測，高增長機會的來源，將會在城鎮化和在線化兩個賽道花開并蒂。中國仍然是個大市場，在城鎮化、全球產業分工的帶動下，中國已經成為接近美國的全球第二大單一消費市場。未來，消費者的想象力和需求或將成為推動社會經濟發展的一大重要動力，我認為消費是科技等行業發展的原始動力，當消費者不斷提出新的需求，下游就會不斷有公司做出滿足這種需求的產品，從而帶動全產業鏈共同發展。

身處于科學技術變革和消費代際變遷的大時代之中，我們只有時刻保持對客觀世界的敬畏和對社會變革的感知，才是穿越變革、把握機會的重要路徑。投資者要想具備獲取超額收益的能力，需要結合未來中期趨勢尋找潛力成長股，在時代大級別產業趨勢中布局先鋒優質企業。

尋找長期成長的優秀企業，是所有基金管理人的追求，但事物的發展永遠不是人們所期待的線性向上，而是在波折中螺旋前進。根據歷史數據看，依靠波動賺取收益的持續性是比較差的，在基金投資中這樣的方法相對更加失效，更何況基金投資本身換手率沖擊成本顯著高于股票投資。因此，長期持有基金比頻繁交易更有可能給基金持有人帶來收益。

姚志鵬首只三年期持有期基金——嘉實時代先鋒三年期持有混合型基金（代碼：011643），將于7月12日重磅首發。基金成立后，投資者需要持有滿三年以上才能贖回，鼓勵投資者長期持有，避免追漲殺跌，分享長期投資回報。

重要聲明：本文中的信息或所表述的觀點并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到接收人特殊的投資目標、財務狀況或需求，不應被作為投資決策的依據。載于本文的數據、信息源于市場公開信息或其他本公司認為可信賴的來源，但本公司并不就其準確性或完整性作出明確或隱含的聲明或保證。本文轉載的第三方報告或資料、信息等，轉載內容僅代表該第三方觀點，并不代表本公司的立場。本公司不保證本文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本文所載資料、意見及推測不一致的報告。無論何種情形，本公司不對任何人因使用本文內容所引致的任何損失承擔責任。過往業績不預示未來表現，不代表未來實際收益。

投資有風險。本公司不保證投資者一定盈利，也不保證最低收益或本金不受損失。投資者應充分考慮其風險承受能力、風險識別能力，謹慎投資。