10月以來但市場震蕩加劇，行業輪動明顯，預測市場投資風格的難度持續升級。在把握“金九銀十”行情的關鍵時間節點，市場卻缺乏整體性機會。

一方面，傳統消費旺季和施工旺季的到來似乎并未帶來預期中的消費板塊復蘇。另一方面，前期表現強勢的新能源、半導體板塊在經歷震蕩調整后波動顯著加大，走勢多次變臉。展望年內剩余時間行情，A股行情將如何演繹？哪些板塊獲得領域更有機會？嘉實基金成長風格投資總監姚志鵬解讀市場及后市投資操作策略。

問：您認為，近期新能源板塊行情如此演繹邏輯是什么？

姚志鵬：近期新能源板塊震蕩明顯，核心原因是市場自3月以來持續火爆，短期交易層面風險累積，市場有震蕩調整的需求。同時，宏觀經濟增速放緩，意味著從中報開始，甚至包括三季報時期，多數行業的企業盈利邊際放緩，由此對股票的估值產生一定的壓力，整個市場開始主動進行調整。不過從基本面來看，新能源板塊所處的環境正在快速改善，尤其是新能源汽車，處于需求高速增長的過程中，企業有望通過業績的高增長消化靜態高估值。

問：9月為何保持如此高成交額？萬億活水從哪里來？體現哪些信號？

姚志鵬：從宏觀流動性來看，全球對于流動性保持了相對寬松存在預期；國內方面經濟發展也對流動性、信用環境提出了較高要求。從增量資金角度來看，機構的持續流入為市場注入了一些流動性，今年來北向資金對于A股市場持續保持凈流入態勢。

根據WIND數據，社保基金、公募基金投資于A股市場的比例也在不斷擴大。此外，量化基金的高頻交易、公募基金的繼續發行以及一些傳統投資于房地產等板塊的資金進入股市，或許也構成了成交量放大的原因。

成交額屢破萬億表明，A股市場可能正在進入一種新常態，目前市場流動性仍較充裕。中國不僅在經濟復蘇上領先全球，中國的企業在成本優勢的基礎上，越來越多地在技術創新、管理和創意輸出、品牌力提升等方面推行積極的變化。未來經濟將進入中長期的高質量增長。社會調控也將更加注重價值創造的正外部效應，而不是存量利益的博弈。

問：新能源板塊震蕩調整的同時，消費股開始出現轉機，這意味著市場風格要切換了嗎?您為什么會做出這樣的判斷？

姚志鵬：新能源板塊近期調整比較大，所以大家會關注會不會出現一些分化。但是在我們看來，當下碳中和成為全球共識的重大產業趨勢，新能源汽車也開始形成全球共振上行趨勢。新能源汽車國內滲透率已經達到15%的黃金成長點，相比去年的5%大幅度提升，而且滲透率提升的速度甚至明顯快于國家的規劃。10%左右的滲透率是成長性行業從萌芽期到成長期的關鍵拐點，往后是一個五到七年滲透率提升到70%的過程。隨著中國和歐洲市場相繼越過這個關鍵拐點，新能源汽車的發展已經成為趨勢。

同時，我們正處于全球智能汽車新的產業周期的啟動時刻，未來的新的需求的爆發可能會超出市場預期，特別是新供給的創造者，不僅僅引領了技術的變遷，也成為了需求的創造者。短期在芯片短缺的擾動仍未完全消除，但需求端的因素我們認為才是真正的長期的主導力量。作為新科技終端的智能汽車將是中長期最重要的產業方向之一。

問：如何看待當前消費板塊的估值及配置價值？

姚志鵬：我認為新消費這些領域目前仍然面臨著擁擠的賽道和過去幾年過度擴張的估值壓力。

我們可以看到，隨著Z世代的崛起，新的消費趨勢的確值得關注，19年我們提出Z世代消費是未來重要的消費趨勢后，我們已經見證了電子煙、醫美、國潮化妝品、運動休閑等產業的爆發。

展望未來，Z世代的消費具備實用主義、迭代快、民族自信等特征，其中部分特征非常類似于日本的90年代以后的消費特征。因此未來消費的投資可能會告別過去數年的所謂消費升級的邏輯，而是更關注邊際變化，更加快速應對Z世代的消費機遇。

問：您目前管理的投資組合倉位如何？是否進行了調倉換股操作，接下來有什么倉位變動的打算嗎？

姚志鵬：新基金如果沒有大盤劇烈波動，一般情況下我會迅速先打20%左右的倉位到40%之間，等到凈值稍微往上飆一飆以后慢慢往上打，開放式基金和持有型基金有些區別，如果是開放式基金我可能建倉建到70%多到80%我就停下來，因為新基金打開后通常會有贖回，而贖回也就自動滿倉了。但對于封閉式基金，就沒有這些問題。

我們基于ROE-DCF的投資框架，結合ROE周期位置、產業長期發展空間，結合DCF框架，主要選取了五個未來核心配置的方向，主要是新能源車、新消費、汽車電子、軍工、信息化。這也是我們的投資方法論決定的，就是在投資中，首先要挖掘景氣度進入上升周期的行業。在確定周期上升行業的基礎上，通過分析行業供需格局的變化程度、量價可能發生的變化趨勢、行業歷史運行規律等，推斷行業的上升空間和持續時間，重點投資拐點行業中景氣敏感度高的公司。

問：展望2021年接下來的行情，A股市場的總體行情走勢將如何？會出現比較大的反彈機會嗎？

姚志鵬：整個市場來看，包括市場上一些重要的投資線索，如白酒、新能源、軍工等波動率在加大。由于過去一段時間累計了比較大的漲幅，波動率天生在加大，帶動整個市場相關板塊的波動。市場暫缺系統性機會，但也沒有系統性風險，更多是結構性的機遇，后續的波動率可能依然會較大。

在震蕩市的背景下，把握結構就變得尤其重要。中期維度來看，我們仍然看好碳中和背景下，新能源和新能源汽車的發展機會，因為這背后隱含的是能源領域變革和新的硬件終端的機會。投資要在代表未來方向的戰略級行業和消費趨勢中尋找投資機會，接下來也將長期看好新能源汽車、新科技等產業。

問：后續你最看好A股的哪幾個板塊？理由是什么？

姚志鵬：今年可能成為非常重要的轉折之年，成為布局未來3-5年贏家資產的關鍵時刻。順應時代趨勢、具備全球競爭力的“寧組合”的關注度目前正在持續醞釀和提升，目前可能是布局這類企業的黃金時刻，正如2016年對于茅指數布局的意義。

隨著可再生能源和人工智能的發展，我們看到了很多新產業趨勢在以令人驚嘆的速度快速崛起，也看到了很多中國人從未涉足的空白逐步被填滿。這樣一個大江大河的大時代，必將誕生一批具備全球競爭力的先鋒企業。如同我們在2012年把握光伏的歷史拐點，2014年看到電動車的蓬勃興起，2016年看到汽車電子的逆勢，我們作為投資者會慶幸在這樣的時代做投資。

從中長期5-10年的維度來看，中國企業擁有全球范圍內最為稀缺的穩定成長性，特別是具備全球競爭力的先進制造企業，社會財富向權益資產的配置提升也是長期趨勢，我們非常看好中長期的市場表現。其中我們可以看到，能源革命、人工智能仍然是新康波周期重要的中期驅動力，同時新消費和生物醫藥也不乏亮點。

問：站在當前時點，您對普通投資者的投資配置有什么建議？

姚志鵬：這里我想要給投資者四個投資建議。一是要長期分散投資，無論多看好一個行業，也不能把所有資產都放在一個籃子里面，要堅持長期在市場活下去，就要適當分散風險。

二是投資分配方面，要在理論上能賺大錢的地方做核心配置，就是要尋找有長期產業發展的投資機會，絕對不要拒絕時代最重要的產業趨勢。

三是在找準擁有大級別發展前景的行業后，還要注意選擇未來的龍頭企業，尤其把握企業在盈利向上改善的階段。

最后也是最重要的就是估值。在權衡組合配置時，一定要對它們的估值做動態平衡，爭取買到一個有性價比的資產，在長期的配置中慢慢積累超額收益。

問：能否談談當前市場的風險點在何方？

姚志鵬：未來還有兩大風險需要注意。一是交易層面的風險，新能源汽車自五六月份開始反彈以后，短期漲幅非常大，且由于“市值下沉”等因素，大量二三線標的出現了更加猛烈的上漲，這類標的長期基本面兌現度較差，產生的交易風險將影響整個板塊。

二是要注意宏觀經濟對需求終端的影響。宏觀經濟增速放緩帶動企業盈利邊際放緩，一些高估值的個股就會有較大壓力。

今年的高波動率，疫情和流動性的反復，對短期操作會帶來明顯的難度和挑戰，同時對于未來具備較大產業意義的企業的挖掘也是一件艱苦的工作。不論是行業的分析，還是管理層的評估本身都牽扯大量的精力，也會有一定失敗的概率。

風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績，其他基金業績不構成本基金業績的保證。