隨著小長假的收官，節日期間的消費數據也開始陸續出爐。從數據來看，還是非常亮眼的。根據WIND數據，十一黃金周消費呈現以下特點：一是商品消費持續升級，綠色消費、智能消費、個性化、品質消費更受青睞；二是線上線下深度融合，觀影等體驗式消費提升，消費回流促進進口消費蓬勃發展；三是受“就地過節”影響，本地消費、周邊消費等受到偏愛。

根據歷史數據，一直以來四季度是消費的天下，今年依然這樣嗎？今天，我們請嘉實大消費研究總監吳越來聊聊對消費的后市投資展望。

年內消費股走勢詳解

今年消費股的走勢同時受到基本面和市場風格兩個因素的影響。年初由于消費類核心資產估值處于歷史高位，股價對基本面邊際變化很敏感，一旦基本面出現邊際走弱，比如需求回落、成本沖擊、監管風險等，股價馬上回調，市場風格向新能源和上游資源品的轉換加劇了股價波動。

近期市場有所降溫，市場風格有向低估值、消費切換的趨勢，以食品飲料為代表，消費的基本面也出現了一些積極的變化，比如白酒龍頭企業在公司治理、激勵機制上出現突破，食品龍頭企業宣布提價，我們看好未來消費板塊的絕對和相對收益機會。

消費投資已經進入到新階段

我們相對看好2022年投資機會。大部分的傳統消費業的確面臨到宏觀需求放緩、渠道沖擊等不利因素，相比于景氣+政策雙驅動的新能源等賽道，行業比較框架下的確很難看到徹底的反轉。但我對于2022年消費板塊的機會持有信心信心，正如鐘擺一樣，極致演繹過后通常會迎來極致再平衡，消費和硬科技的劇烈分化更多體現的是中性/謹慎市場環境下存量資金的短期行為，在2022年估值差異有望回歸、景氣差異也有望回歸，特別是必選消費板塊隨著壓力期的度過，明年不排除存在戴維斯雙擊的機會，我們會緊密跟蹤，如果出現反轉，消費賽道有望成為全市場新的投資主線。

當下，消費投資已經進入到新階段，未來數年的消費投資將不再同于過往。回顧過去，我把2017-2019年定義成消費投資的第一階段，特征為重倉白酒、重倉各行業白馬龍頭就能取得極為優秀的業績，形成了市場關于白酒/消費“躺贏”的印象，最終表現在大量消費基金持倉都極其同質化，與被動指數存在巨大重合。但從2020年開始，特別是今年，伴隨估值中樞抬升到歷史頂峰水平，加上傳統消費領域的業績增速進入平穩期，“躺贏”打法已經無法取得相對收益甚至是絕對收益，該現象我們預計會持續相當長的時間，因此新階段的消費投資將更加有挑戰、更加專業化、更考驗基金經理超額收益能力，未來可能會看到不同消費基金間的業績巨大分化。

尋找新消費卓越成長股

展望未來，我們的核心工作將摒棄傳統消費的賽道投資轉為個股投資+新興消費投資，重點尋找那些滿足新階段時代環境下的卓越成長股，我們相信，中國龐大且縱深的消費市場能持續提供N年N倍收益的優質企業。當然，投資思路的變化也將帶來組合特征的改變，在確定性平庸收益標的與不確定性高收益標的間，我們傾向暴露更多持倉給后者，最終實現去穩增銳的目標。

*風險提示：投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。基金過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證，文中基金產品標的指數的歷史漲跌幅不預示基金產品未來業績表現。基金投資需謹慎。